
Spanish: 
[MÚSICA]
- Blu Putnam: Incluso antes
del anuncio del acuerdo comercial
de fase uno, había señales de que China
podría presentar un crecimiento
del PIB real modestamente mejor
de lo esperado por el próximo trimestre
o dos.
Desafortunadamente, la segunda mitad
del 2020 podría ver un retorno
en un patrón de desaceleración.
La historia es compleja,
puede que sea importante apreciar
mientras evaluamos la historia
en evolución sobre la incertidumbre
arancelaria futura.
Y el potencial para
un crecimiento global más lento.
Primero, el crecimiento del PIB real
a corto plazo en China se trata de deuda.
Con cierto éxito, China fue
más allá de lo esperado en el 2019
para limitar el daño a su economía
debido a los aranceles más altos de EE.UU.
Por lo tanto, el crecimiento mejorado
del PIB real se basa en las cantidades masivas
de nuevo crédito que
las autoridades chinas empujaron en su

Korean: 
음악 재생
1단계 무역 협상 체결을 발표하기도 전에
중국이 살짝 기대 이상의 GDP 성장을
다음 분기 또는 그 다음 분기까지
설정할 수 있다는 신호가 있었습니다.
불행히도, 2020년도 하반기는 다시
감속의 패턴이 돌아올 수도 있습니다.
복잡한 스토리인데요, 우리가 미래 관세의
불확실성이 전개되는 것을 헤아릴때
이것을 이해하는 것이 중요할 수 있습니다.
그리고 잠재적인 국제 성장의 둔화도 말입니다.
첫째, 단기적 중국 실질 GDP 성장은 모두 부채에 달려있습니다.
약간의 성공과 함께, 중국은 2019에
더 높아진 미국 관세가 자국 경제에 미치는 손해를 제한하는 길을 벗어났습니다.
따라서 향상된 실질 GDP 성장은 중국 당국이
2019년 자국 경제 시스템에 밀어넣은

English: 
♪ music playing ♪
- Blu Putnam: Even before the announcement of the phase 1
trade deal, there were signs
that China may pose modestly
better-than-expected real GDP growth for the next quarter
or 2.
Unfortunately, the second half of 2020 may see a settling back
into a deceleration pattern.
The story is complex, it may be important to appreciate
as we assess the
evolving story around future
tariff uncertainty.
And the potential for slower global growth.
First, near-term China real GDP growth is all about debt.
With some success, China
went out of its way in 2019 to
limit the damage to its economy
from higher US tariffs.
So improved real GDP growth rests on the massive amounts
of new credit that the Chinese
authorities pushed into their

Spanish: 
sistema económico en el 2019 para
amortiguar la desaceleración en las exportaciones.
China ha recortado la relación
del requerimiento de reserva y hecho otros
esfuerzos más sutiles
para facilitar la política monetaria.
Como el recorte de 25 puntos base
en la tasa de repo inversa
en los bancos centrales para octubre.
Recortar la relación
del requerimiento de reserva
facilita un aumento
en la emisión de crédito.
Esto es aparente
en los datos BIAS.
Solo en la primer mitad del 2019
la deuda del sector público
aumento del 49.8%
al 52.4% del PIB.
Lo que también sugiere
una política fiscal muy flexible.
La deuda familiar ha aumentado
de 52.6 a 54.6% del PIB.
Y la deuda corporativa
aumentó de 152.2% a 154.5%.
Durante la primer mitad
del 2019 y hasta ahora
en la segunda mitad,
el banco central se ha relajado aún más.

Korean: 
대량의 새로운 신용에 달려있는데요, 이는 수출의 둔화에 대한 충격을 완화하려는 것이었습니다.
중국은 지급준비율을 낮추고 그 외 다른
조절들을 통해 통화 정책을 완화하려 했습니다.
10월에 중앙 은행 예비금 리포 금리를
25 베이시스 포인트 낮추는 것과 같은 노력들 말입니다.
지급준비율을 낮추는 것은
신용 발행을 급등하게 했습니다.
이것은 BIAS 데이터에서 명백하게 보이지요.
2019년 상반기에만 공적 부문 부채가
GDP의 49.8%에서 52.4%로 올라갔습니다.
이것은 또한 매우 느슨한 회계 정책을 시사하죠.
가계 부채는 GDP의 52.6%에서 54.5%로 올랐습니다.
또한 기업 부채는 152.2%에서 154.4%로 상승했죠.
2019년 상반기동안 그리고 하반기인 지금까지
중앙은행은 계속해서 완화해왔습니다.

English: 
economic system in 2019 to
cushion the slowdown in exports.
China has cut the reserve
requirement ratio and made other
more subtle efforts to ease
monetary policy.
Such as the 25 basis point cut in the central banks reverse
repo rate for October.
Cutting the reserve
requirement with ratio
facilitates a ramp
up in credit issuance.
This is apparent
in the BIAS data.
Just in the first half of 2019 alone public sector debt
rose from 49.8% to 52.4% of GDP.
Which is also suggestive of a very loose fiscal policy.
Household debt has risen
from 52.6 to 54.6% of GDP.
And corporate debt is up from 152.2% to 154.5%.
During the first half
of 2019 and so far into the
second half the central
bank has eased further.

Korean: 
총합 부채는 현재 GDP의 260%를 상회합니다.
둘째, 부채 부양책은 힘을 잃을 수 있습니다.
중국이 경제에 더 많은 부채를 떠안게 할 때
자국의 부양 효과를 잃게 될 위험이 있습니다.
부채 수준이 경제 전반적으로 상승할 때 리스크 또한 상승하며
이것은 특히 민간 부문에서 치명적으로 느껴질 수 있습니다.
민간 부문에서의 신규 투자는 사실상 말라버렸습니다.
공적 부문에 의한 투자 활동은 여전히 강력하게 유지되는 반면에 말이죠.
또하나의 신호는 증가하는 인플레이션입니다.
인플레이션 증가는 부분적으로는 심장의 도태에서
일어나는 아프리칸 돼지 열병의 영향 때문입니다.
그리고 부양책과 통화 약세로 인한
결과 만은 아닌 것이죠.
인플레이션 증가는 어떤 국가에서나
민감한 이슈일 수 있습니다.
중앙 은행은 2020년이 진행됨에 따라
부양책을 더하고 싶은 의지가 약해질 수 있습니다.
그리고 언급된 것 처럼 중국은 미국 수출 손실을

Spanish: 
La deuda total
ahora es 260% del PIB.
Segundo, el estímulo de la deuda podría
perder su efectividad, existe un riesgo
para China de que
empujar más deuda
en la economía podría perder
parte de su impacto estimulante.
A medida que los niveles de deuda aumentan
en la economía también lo hacen los riesgos,
y esto se siente de manera crítica,
especialmente en el sector privado.
Nueva inversión del sector privado
en realidad se ha agotado.
Aunque la actividad de inversión
del sector público sigue siendo fuerte.
Otra señal
es el aumento de la inflación.
La inflación en aumento se debe
en parte al impacto de la peste porcina
africana
en el sacrificio del corazón.
Y no solo como resultado
de políticas estimulantes
y una moneda más débil.
La inflación en aumento puede ser
un tema delicado en cualquier
país.
Y el banco central podría estar
menos dispuesto a agregar más
estímulos a medida
que el 2020 progresa.
Y como se señaló, las exportaciones
no están creciendo, aunque China

English: 
Total debt is
now over 260% of GDP.
Second, debt stimulus may lose its punch, there is a risk
for China the
pushing more debt into the
economy may be losing some of
its stimulatory impact.
As debt levels rise across the economy so to risks and this
is critically felt especially
in the private sector.
New investment from the private
sector has actually dried up.
Although investment activity by
the public sector remain strong.
Another flag
is rising inflation.
Rising inflation is partly due to the impact of African swine
fever in the
culling of the heart.
And not just resulting
from stimulatory policies
and a weaker currency.
Rising inflation
can be a sensitive issue in any
country.
In the central bank may become less willing to add more
stimulus as 2020 progresses.
And as noted exports are not growing even though China has

Korean: 
세계 다른 국가로 대체함으로써 비교적 잘 대처했음에도
불구하고 수출이 성장하지 않고 있습니다.
전반적 국제 성장이 둔화되는데는
통화 정책과 회계정책이 수출 성장을 돕기 위해
할 수 있는 일이 거의 없습니다.
1단계 협상 체결이 약간 도움이 될 수는 있으나, 그 딜은
관세가 더 이상 인상 되거나 부과 되지 않는 대신
중국이 미국 농산물을 다시 구입하는 내용이 주입니다.
이것은 2020년 중국 수출 성장에는 거의 도움이 되지 않죠.
셋째, 만약 성장이 흔들리면, 통화 안정은
2020년에 가치 하락으로 대체될 수 있습니다.
2019년 하반기에 중국 위안화는 미국 달러당
7위안 이상으로 올라갔었죠.
통화 움직임은 상당히 조용해졌습니다.
1단계 협상과 함께 느슨해진 무역 긴장은
중국위안화의 강세를 부추겨서 7 라인 바로 밑인
6.99까지 밀어올렸습니다.
시간이 흘러가며 그들은 불균형 리스크에 당면했습니다.

Spanish: 
ha hecho un trabajo razonablemente bueno
reemplazando exportaciones estadounidenses perdidas
con envíos a otros países del mundo.
Hay poco que la política monetaria
y fiscal puedan hacer para
ayudar con el crecimiento de las exportaciones
si el crecimiento global general
está desacelerando.
Si bien el acuerdo de fase uno puede
ayudar un poco, ese acuerdo era más
sobre China reiniciando
la compra de agricultura estadounidense
a cambio de no más alzas y tarifas.
Esto hace poco por el crecimiento
de las exportaciones chinas en el 2020.
Tercero, la estabilidad de la moneda
podría ceder a la depreciación en el 2020,
si el crecimiento decae.
Habiendo superado el yuan chino siete
por línea de dólar estadounidense
en la segunda mitad del 2019.
Los movimientos de divisas
se han enmudecido bastante.
El alivio de las tensiones comerciales
con el acuerdo de fase uno
empujó al yuan chino
más fuerte, hasta 6.99
justo por debajo de la línea siete.
En el futuro, siendo el riesgo
asimétrico presente.

English: 
done a reasonably good job of replacing lost US exports
with shipments to other countries around the world.
There is little monetary
and fiscal policy can do to
assist with export growth of the
overall global growth
is slowing.
While the phase 1 deal may help
a little, that deal was more
about China restarting the
purchasing of US agriculture in
return for no further
hikes and tariffs.
This does little for Chinese export growth in 2020.
Third, currency stability may yield to depreciation in 2020,
if growth falters.
Having pushed above the Chinese Yuan 7 per US dollar line in
the second half of 2019.
Currency movements have become quite muted.
The easing of trade tensions with the phase 1 deal
pushed the Chinese Yuan stronger, all the way to 6.99
just below the seven line.
Going forward they being the asymmetric risk present.

English: 
The US would prefer China to prevent future currency
depreciation.
We know that the recent stability of the currency
does not appear to have been managed.
And seems to represent
a balance in the market while
participants await the next
development regarding tariffs
or tray.
The improved outlook for
economic growth although created
by the easing of monetary policy
and pushing dead end of the
economy.
Actually helped to
stabilize the currency at its
weaker levels.
Even with the
phase 1 deal it is not likely
that the Chinese authorities
would allow much appreciation of
the currency below Chinese Yuan 7 per US dollar.
Rather they would
purchase US dollar securities
to maintain a zone of stability.
Say Chinese Yuan 6.95
to 7.05 per US dollar.
By contrast down the road if economic growth starts
to decelerate meaningfully.

Spanish: 
Los Estados Unidos preferirían
que China previniera la futura depreciación
de la moneda.
Sabemos que la reciente
estabilidad de la moneda
no parece haber sido gestionada.
Y parece representar
un balance en el mercado mientras
los participantes esperan el próximo
desarrollo en relación con tarifas
o comercio.
La mejora de las expectativas
para el crecimiento económico, aunque creada
por la flexibilización de la política
monetaria y empuje sin salida
de la economía,
en realidad ayudaron
a estabilizar la moneda
en sus niveles más débiles.
Incluso con el acuerdo
de fase uno, no es probable
que las autoridades chinas
permitan mucha apreciación
de la moneda por debajo
del yuan chino siete por dólar estadounidense.
En su lugar, comprarían valores
en dólares estadounidenses
para mantener
una zona de estabilidad.
Digamos yuan chino de 6.95
a 7.05 por dólar estadounidense.
Por el contrario, en el futuro,
si el crecimiento económico comienza
a desacelerar significativamente,

Korean: 
미국은 중국이 미래의 통화 가치 하락을 예방하기를
바랄 겁니다.
최근에 통화 안정이 관리 되지 못한듯 해
보였는데요.
또한 시장에서의 균형을 대표하는 듯 해 보였습니다.
시장 참여자들이 관세와 무역관련하여
다음 전개를 기다리는 동안 말이죠.
그러나 통화 정책의 완화와 경제의
막다른 길을 푸시함으로써 생성된
경제 성장의 향상된 전망은 그러나
실제로 통화를 더 낮은 수준에서
안정되게 하는데 일조했습니다.
1단계 협상에도 불구하고 중국 당국이
미 달러당 7위안화 아래로의 가치 하락을
더 이상 허용하지는 않을 것으로 보입니다.
그보다는 오히려 미국 달러 증권을 사들여서
안정권을 유지하려 하겠지요.
미 달러당 중국 위안화가 6.95에서 7.05 사이라고 해봅시다.
그와 대조하여 앞으로 경제 성장이
상당하게 감속된다면

Korean: 
시장 참여자들은 통화를 가치 하락으로
밀어낼 것입니다.
중국 당국은 경제 성장이 감속하는 동안
외환 홀딩을 판매하는 대신
단계적으로 자국 통화 하락을 허용할 겁니다.
약화된 통화는 국제 경쟁에 있어서
경제 성장 감속을 뒷받침하며 수출에 도움이 됩니다.
불균형을 해소하는 것은 2020년에
중국이 원하는 핵심 패턴일 수 있습니다.
저는 CME 그룹 수석 이코노미스트, 블루 퍼트넘입니다.

Spanish: 
los participantes del mercado
bien podrían empujar la moneda hacia
la depreciación.
Es mucho más probable
que las autoridades chinas permitan
una depreciación metódica en lugar
de vender activos de moneda extranjera
mientras la economía
está desacelerando.
Una moneda más débil ayuda a las exportaciones
en términos de la competencia global
amortiguando la desaceleración
del crecimiento económico.
Apreciar la asimetría
podría ser la clave del patrón
para el deseo
de los Chinos en el 2020.
Soy Blu Putnam,
Economista Jefe, CME Group.

English: 
The market participants may well
push the currency toward
depreciation.
Chinese authorities
are much more likely to allow
orderly depreciation rather than
sell foreign currency holdings
while the economy is
decelerating.
A weaker currency helps exports in terms of global competition
cushioning the deceleration of economic growth.
Appreciating the asymmetry may be the key to the pattern
for the Chinese want in 2020.
I'm Blu Putnam,
chief economist CME group.
